风险提示：地缘冲突超预期，全球通胀压力上行，全球经济下行超预期等。
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“强数据”与“弱预期”——美联储会放慢加息脚步么？
美国三季度GDP数据强劲，但并不意味着经济景气度明显回暖。美国经济普查局（BEA）本周发布数据显示，2022年三季度美国GDP环比折年率录得2.6%，高于预期的2.4%，为年内首次正增长。一方面，GDP增长结构并不健康。从结构上来看，三季度美国GDP环比读数的回升主要源于净出口及政府支出的拉动增强，三季度仅商品和服务净出口对于实际GDP环比折年率的拉动就达到了2.8个百分点。但与此同时，服务消费的拉动明显走弱，商品消费、私人投资分项的拉动更是连续两个季度为负，表明驱动美国经济长期增长的力量正在回落。另一方面，GDP数据具有一定滞后性，而高频数据指向美国经济景气趋弱。例如，最新公布的10月美国Markit制造业PMI已降至降至荣枯线以下，房地产市场开工、销售持续走弱，消费者信心指数位于历史低位等，均是美国经济下行的信号。
与此同时，近期美债收益率曲线更加平坦化，尤其10年与3个月期美债利率倒挂，反映出市场对经济的预期更为悲观。在今年4月初的短暂倒挂后，7月上旬以来，10年期与2年期美债收益率再次陷入倒挂，且倒挂程度最深超过50BP。10月18日以及10月25日以后，10年期与3个月期美债利差亦出现倒挂，为2020年新冠疫情后首次。美债收益率曲线进一步平坦化，反映出市场加息预期升温的同时，对于经济前景更加悲观。
值得注意的是，与4月和7月相比，目前美债收益率曲线的形态特点与背景发生了变化，对衰退的指示意义可能进一步加强。
一是，与10Y-2Y利差相比，10Y-3M利差对于衰退的预测能力更强。4月初10年与2年期美债收益率倒挂时，与3个月美债收益率并未倒挂。而近期随着美联储加息进程的深入，预测能力更强的10Y-3M利差已经开始出现倒挂。
二是，当前长端美债利率受QE的压制更弱。美联储资产购买对长端美债收益率具有直接影响，但对于短端利率影响较小。9月开始美联储已进入加速缩表阶段，美联储购债行为对长端收益率的压制已然减弱，此时美债收益率曲线所反映的信息更加“真实”。
三是，非美央行宽松对长端美债利率的压制减弱。货币政策的溢出效应表明，其他主要经济体央行的宽松政策会通过资金回流渠道压低长端美债收益率，产生与QE类似的效果。而今年7月以来，主要非美地区央行紧缩提速：欧央行开启加息周期并结束资产购买计划（APP）；英国央行加快加息节奏，且将于11月开始缩表；日本央行虽然维持收益率曲线控制（YCC），但事实上已经缩表。继而，非美货币宽松对长端美债利率的反向溢出效应减弱。
